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《投资者网》吕子禾
近日，北京指南针科技发展股份有限公司（300803.SZ）公告显示，经董事会审议，公司决定终止向特定对象发行股票事项，撤回全部申请文件。这场原计划募集29.05亿元、全额注入子公司麦高证券的资本运作，最终以主动终止画上句号。
作为A股市场少有的“金融科技+证券牌照”结合体，指南针自2022年收购麦高证券（原网信证券）起，便被视作“复刻东方财富路径”的潜力标的。如今定增告吹，不仅关乎其证券业务的扩张节奏，更折射出资本市场环境、监管导向与企业战略的深层互动。
从“输血”券商到战略转向
指南针启动定增的初衷，始终围绕着麦高证券的“重生”。
2022年4月，指南针斥资参与网信证券破产重整，拿下其100%股权时，这家老牌券商已深陷泥潭。2018至2021年麦高证券累计亏损超40亿元，2021年末净资产为-41.33亿元，业务资质与规模扩张均受资本不足制约。
为快速激活这一核心资产，公司在收购完成仅一个月后便推出定增预案，拟募集30亿元，分拆至财富管理、融资融券、投行（3亿元）证券投资、IT与风控及运营资金，意图构建“金融信息引流+证券服务变现”的闭环。
这场定增的推进过程，堪称资本市场“持久战”的典型。
2022年8月深交所受理申请后，很快就定增用途合理性、麦高证券重整进展等提出核心问询。
2023至2025年间，公司几度修改发行条款、延长股东大会决议有效期，以适配股价上涨与监管要求的变化。
2025年5月，股东大会仍以99.63%的高票支持延长决议有效期，彼时市场仍普遍认为定增大概率落地，却未料五个月后剧情反转。2025年11月6日，深交所正式下发终止审核文件，为这场三年半的资本运作画上句号。
定增命运的转折，本质是麦高证券经营状况的“逆袭”。
资料显示，麦高证券2023年实现扭亏为盈。2024年，其净利润飙升至7091.11万元，同比增长1095.03%；2025年上半年净利润进一步达7036.24万元，接近2024年全年水平。
截至2025年9月末，其代理买卖证券款为89.94亿元，较上年度增长35.78%。业务规模与盈利能力的双重提升，让原定“紧急输血”的定增计划，逐渐失去了必要性。
终止背后
指南针对定增的“主动刹车”，并非临时决策，而是内外部环境变化下的综合判断。
从内部看，麦高证券已完成从“依赖输血”到“自主造血”的关键跨越。
三年间，指南针通过自有资金分阶段向麦高证券增资7亿元，使其注册资本增至14亿元，基本满足现阶段经纪、自营等核心业务的资本需求。
同时，麦高证券客户资金沉淀持续增加，代理买卖证券款的快速增长形成稳定流动性来源，自营业务投资收益也稳步提升，内生增长能力显著增强。
外部环境的变化，则为定增蒙上了两层阴影。
一是监管导向的收紧，2024年国务院发布资本市场高质量发展意见，证监会修订证券公司监管规定，明确“精准募资”导向，大额融资需严格匹配主业、提升资金使用效率。三年前制定的29.05亿元定增方案，部分用途与麦高证券当前“经纪+自营”的核心重心已出现错配，面临更高审核门槛。
二是市场环境的制约，2022年定增预案推出时，指南针股价约30元/股，而截至2025年11月5日，股价已涨至136.03元/股，涨幅近400%。即便按定增规则“定价基准日前20个交易日均价8折”计算，发行底价仍对投资者吸引力不足，市场分析普遍认为“过高股价难以找到意向投资方”。
从战略层面看，终止定增是对资本结构的优化选择。
若29.05亿元定增实施，将导致指南针约30%的股权稀释，在当前估值高位背景下，这会显著摊薄现有股东权益。
相比之下，指南针已通过自筹资金、计划发行6亿元次级债等方式补充麦高证券资金，既能满足阶段性需求，又能降低融资成本与时间成本。正如公告所言，未来将“合理运用多种资本市场工具”，显露出转向更灵活融资策略的意图。
短期阵痛下的长期重构
终止定增对指南针的影响，并非单一的“利好”或“利空”，而是呈现业务分化、短期承压与长期优化的复杂图景。
对麦高证券各业务线而言，差异尤为明显。
财富管理业务依托指南针平台的流量优势，仍保持高增长，2025年前三季度手续费及佣金净收入的增速印证了这一点，但缺乏定增资金支持，可能导致产品创新与投顾团队建设滞后，长期面临同质化竞争。
融资融券业务受冲击最直接，原定启动资金缺口短期内难以填补，尽管已获业务资格，但规模扩张受限，2025年前三季度利息净收入7083.72万元，增速低于经纪业务。
IT与合规风控的5亿元投入落空，则可能成为长期瓶颈，在金融科技加速渗透证券业的背景下，系统升级滞后或影响客户体验与风险防控能力。
从公司整体财务看，短期压力有限。
2025年前三季度，指南针实现营业总收入14.02亿元，同比增长80.54%，归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长205.48%，经营活动产生的现金流量净额22.99亿元，充足现金流可部分缓解麦高证券的资金需求。
同时，终止定增避免了股权稀释，基本每股收益、加权平均净资产收益率等核心指标保持稳定，有利于维护估值水平。
指南针这一案例，也为证券行业的发展逻辑与再融资实践提供了新的观察视角。
一是“金融科技+券商”模式的重心，正从“资本驱动”转向“效率驱动”。麦高证券的成功，证明流量导流、技术赋能等轻资产方式，能有效推动中小券商复苏，而非依赖大额融资。
二是券商再融资需更具“动态适配性”，监管对募资用途的精准性要求不断提高，上市公司需根据业务实际调整融资计划，避免资金闲置或错配。
未来，指南针的核心任务是在资本约束下实现麦高证券的可持续发展。
短期来看，其可能通过利润留存、发行次级债等方式补充资本金，优先保障经纪业务扩张与风控投入；中期则将进一步强化“金融信息+证券+基金”的“一体两翼”战略；长期若市场环境改善、股价回调或业务有大额资本需求，不排除重启股权融资，但规模与用途将更贴合实际需求。
这场历时三年的定增终止，并非指南针证券业务的“终点”，而是战略调整的“转折点”。它既反映了企业对自身经营节奏的校准，也折射出资本市场“从规模到质量”的转型趋势。
对投资者而言，未来更需关注麦高证券的内生增长质量、业务协同效应，而非单纯的资本运作。对行业而言，这则案例或将成为“金融科技+券商”模式下，“按需募资、精准发展”的重要参考。（思维财经出品）■
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