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“中小险企真是背锅了。”3月20日，一位险企人士针对当日一份广受关注的分析观点如此评价。
针对近几日A股市场下跌，有市场分析师将主要原因归结为中小险资减仓。其认为，在偿二代监管要求全面落地以及近期股债齐跌的情况下，中小险企面临一季末偿付能力压力而减仓，并带动年金等资金减仓。这一说法随即受到资本市场广泛关注。
不过，券商中国记者从保险行业人士以及包括非银团队在内的多家研究机构了解到，近日市场下跌的主因很难归于险资。
一位险企人士详细阐释了中小险企季度末的操作行为及其真实影响。他表示，中小保险公司偿付能力或多或少都有压力，而权益资产的偿付能力风险因子较高，需要的最低资本更多，因此部分公司逢季度末会适当降低权益资产比例，释放部分资本，以提升偿付能力水平。“但是目前整体来看，最近市场回调幅度并不算太大，影响程度轻微。”
多家研究机构也从数据和调研角度进行了澄清或否认，普遍认为险资并非最近资本市场下跌的主因。
东吴证券非银团队观点
东吴证券非银团队给出三方面理由解释：
- 传闻的偿付能力新政尚未实施。之前执行的偿二代二期部分过渡政策预计将结束，但基于新会计准则的偿二代三期政策仍在测试阶段，尚未正式实施，也不会对险资行为产生影响。
- 个别中小保险公司确有减仓，但影响整体较小。保险行业集中度较高，头部大型公司占据行业大部分投资资产且运作稳健。目前确实有部分中小公司因偿付能力压力存在减仓行为，但属于行业正常现象，且在整体资金中占比较低，难以对股市产生较大影响。
- 行业整体负债端增量资金规模庞大，险资整体加仓多于减仓。2025年，保险行业投资资产预计增加5万亿元。2026年以来，在“存款搬家”背景下，保险新单保费增速亮眼，整体增量保费规模较大，形成了充足的新配资金供给。预计险资加仓规模超过减仓，因而并非市场下跌主因。
华创金融团队观点
华创金融团队直言，下跌的“锅”不应该扣在中小保险头上。该团队从三个维度展开分析：
- 信息面：保险权益持仓主要集中在中大型保险公司，核心原因是头部公司偿付能力更充足，监管也持续引导长期资金入市。高频调研显示，开年以来未见大中小保险机构明显减仓，部分机构甚至小幅加仓。
- 政策面：2021年底偿二代二期政策发布后，监管部门设置了2022—2024年的三年过渡期（期间有宽松政策提升偿付能力），且2025年过渡期延长一年。今年以来监管未明确延续过渡期，因此行业已有预期，不会因近期考核而突然清仓权益，相关逻辑不成立。
- 交易面：该团队测算保险行业合计股票规模约3.5万亿元，其中头部和中大型公司约占3万亿元，剩余中小公司约5000亿元。即便极端假设中小险企全部卖出10%股票，也为500亿元。对比今年2月28日以来市场指数下跌及日均超过2万亿元的市场成交额，这一卖出量对市场影响有限。
中泰非银团队观点
中泰非银团队分析了近期股债市场波动对险资行为的影响。他们指出，去年初证监会引导国有大型险企将每年新增保费30%用于投资A股。团队测算至2025年，保险资金股票基数累计增长近1.6万亿元，其中约2/3来自市值波动带来的上涨，1/3来自主动增仓。预计2026年中性假设下，全年增量资金约7133亿元。
针对近期市场担心的中小险资机构行为，中泰团队引述某大型寿险公司的披露称，当权益资产公允价值下跌10%，核心偿付能力将下降约8.7个百分点。2025年四季度末，寿险行业平均核心偿付能力充足率约为115%，远高于监管要求的底线50%。整体来看，部分中小险企或存在一定业绩兑现压力，但考虑到偿二代针对股票投资风险因子引入了逆周期调整，减少了保险公司出现“追涨杀跌”行为的冲动。
中泰非银团队认为，资金量占比超过七成且于2025年末已实施新准则的中大型险企，实际上减仓压力并不大。
https://finance.sina.com.cn/wm/2026-03-21/doc-inhrswyi6321095.shtml